“这是价值事务所的第1318篇原创文章”

(资料图)

2022年对于医疗服务机构而言，都是非常难熬的。一方面因为疫情线下医院或多或少遭遇封控影响，另一方面，医院还需要抽调人手去做核酸检测，因此，绝大多数医疗服务机构2022都表现不佳，尤其是需要动手术的严肃医疗业务，可以说受损严重。

不过，不同于其他行业，医疗可以说是刚需中的刚需，需求可以被延迟，但绝不可能消灭，甚至还会出现越往后拖症状越严重，需求越旺盛的情况。

因此，到2023Q1，当绝大多数行业仍处于下滑/弱恢复状态时，终端医疗服务机构交出的成绩单却一个比一个好，真真是没有对比则没有伤害。

01

价值事务所盈康生命

同海尔生物一样，盈康生命也属于海尔集团的一员，在2021年进行重大资产重组后，公司体内就只剩下“三甲医院四川友谊”、“二级综合医院重庆友方”、“二级肿瘤广慈医院”三家经营得非常好、正常情况净利率都在10%以上的优质医院，以及配合医院资产（肿瘤+康复）的医疗器械资产。

2022年是疫情封控最不正常的一年，因此，盈康生命的业绩比较拉垮。

医院板块实现收入 9.97 亿元，同比-3% 。进一步拆分，四川友谊医院实现收入 4 亿元，同比–11.8%；重庆友方医院实现收入 0.8 亿元，同比–12%；苏州广慈实现收入 5 亿元，同比 +5.4%；此外还有少数托管医院业务（母公司海尔集团的医院，未来都有希望纳入上市公司体内），但占营收比重过少，不说也罢。

好在虽然医疗板块受疫情冲击较大，但医疗器械板块却开始发力，2022年实现收入 1.6 亿元，同比+158%，占公司营收比提升至13.84%，因此拉动公司整体营收同比略微增长6.09%，达11.56亿。

虽然医疗器械板块有并购圣诺和爱里科森代理的增量（合计约 4447 万），但即便剔除这些，也是高速增长的。考虑到并购带来的协同效应、伽马刀静待配置证问题解决以及公司拟通过自研（头体一体刀/直线加速器在研中）+并购的方式逐步拓宽产品布局，提供 “设备+平台+服务”一体化解决方案，2023年医疗器械板块收入有望继续double。

PS：盈康生命2022年的利润是假的，看营收即可，因为商誉减值计提了 6.7 亿，而商誉这种东西本就是个数字游戏，因为该花的钱早就花出去了，啥时间减、减多少，几乎全凭公司“心情”。

在医疗器械板块高增以及终端医疗服务诊疗人次恢复的情况下，公司2023Q1的成绩迎来180度大转变，营收3.61 亿元（+35.09%），归母净利润 0.4 亿元（+64.07%）。

根据公司的说法，医院手术类业务复苏非常明显，比如胸外科手术量同比+46%，其中三四级手术量同比 +95%，此外，医疗器械板块的表现也非常亮眼，2022年占公司营收比还是14%的样子，2023Q1就蹿到了28%，除了“逆天”已经找不到别的形容词了。

本来公司体内的三家优质医院就可以理解成“永续性增长资产”，未来长期稳定增长基本无忧，而大股东海尔体内还有其他不少医院资产（海尔间接控制/参股的医院共 15 家，包括综合医院 2 家、肿瘤特色/专科医院 5 家、康复医院 2 家、养老护理院 5 家、高端诊疗医院 1 家），未来都有望陆续装入盈康体内，此外，盈康本身还会通过兼并收购+自建的模式开新医院，叠加近期突飞猛进的医疗器械业务，我们完全可以对盈康生命未来的业绩更乐观一点。

02

价值事务所三星医疗

盈康生命背后有海尔集团，三星医疗的背后则有奥克斯集团，嗯，能在医疗服务这个高门槛、高投入领域趟出一条路来的，基本都有点来头。

不过，不同于盈康生命体内全是医疗业务，虽然三星医疗名字里有医疗，但目前业务收入还大部分来自于智能配用电，公司显然将自己体内的医疗业务看得更重，不然名字也不会改成这样。

在2022年的股权激励计划中，公司对医疗服务板块的目标是：

2022年营收不低于18.19亿（相当于同比2021要增长32.77%），新增医院数(自建+并购）不低于 10 家；

2023年营收不低于22.38亿（相当于同比2022要增长23%），新增医院数不低于10家；

2024年营收不低于27.98亿（相当于同比2022要增长25%），新增医院数不低于 10家。

整个2022年，公司完成体外 5 家康复医院的收购（来自大股东），同时新设立 5 家康复医院，医疗服务全年实现营收20.62亿，达成股权激励计划的目标。如果剔除新并表的五家（常州、宁波北仑、南京、武汉、 长沙）医院3.22亿营收的影响，则医疗服务全年实现收入 17.4 亿，内生增长为27%，在极不正常的2022年，这个成绩可以说非常漂亮了。

截至2022年，公司的医疗服务板块占整体营收比例已达22.66%，虽然医疗服务增长迅猛，但距离彻底靠医疗吃饭还“路漫漫其修远兮”。

不过，公司当下的主营智能配用电业务表现也十分不错，2022全年实现营收 68.1 亿元 ，同比+27%。截至 2022 年底，公司累计在手订单 85.91 亿元，同比增长 28.09%，其中，国内累计在手订单 54.29 亿元，同比增长 19.24%，海外累计在手订单 31.62 亿元，同比增长 46.79%。

在两项主营业务集体高增的情况下，2022年三星医疗交出了亮眼的成绩单，全年营收 91.0 亿（+30%），归母净利润 9.5 亿元 （+37%），扣非归母净利润 10.6 亿元（+104%）。

2023Q1，实现营收22.5 亿（+13%），归母净利润 2.7 亿（+64%），扣非归母净利润 2.7 亿（+32%）。

公司智能配用电业务在手订单金额进一步高增。截至 2023 年Q1，累计在手订单金额为 97.36 亿元，同比增长 31.31%，值得一提的是，海外累计在手订单金额 38.85 亿元，同比增长 59.42%。出海逻辑不断兑现，叠加康复医疗本就十分旺盛的需求，以及大股东不断将优质医疗资产注入上市公司，三星医疗的中长期增长还是有保障的。

最后附上市场对盈康生命、三星医疗2023-2025年净利润一致预期：

盈康生命：1.28亿、1.75亿、2.27亿

三星医疗：12.09亿、14.93亿、18.05亿

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

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